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El escritor es presidente del Queens’ College de Cambridge y asesor de Allianz y Gramercy.

Los economistas y analistas de Wall Street se han sentido decepcionados con el desempeño económico de China, con la esperanza de que pueda impulsar al gobierno a lanzar un esfuerzo de estímulo similar al visto en 2008.

Esto, a su vez, revitalizaría el crecimiento interno y restablecería a China como un motor clave de la expansión global. Sin embargo, el escenario más probable es el de un crecimiento débil y continuo. La principal cuestión política ahora es qué tan rápido abandonará el gobierno las medidas de estímulo para acelerar la revisión fundamental de su estrategia de crecimiento.

El decepcionante desempeño económico de China en lo que va de 2023 puede atribuirse a dos factores principales: una recuperación mediocre tras la flexibilización de las estrictas restricciones de Covid cero y desafíos de crecimiento más persistentes y estructurales. Esto último es el resultado de una estrategia económica que históricamente se ha basado excesivamente en el sector inmobiliario, una elevada deuda local, empresas estatales ineficientes, manufacturas de bajo nivel y plataformas nacionales de Internet para el consumo.

Este problema se ha visto exacerbado por varios factores, entre ellos la excesiva amplitud regulatoria, las tensiones geopolíticas persistentes y la disminución de los flujos de inversión extranjera directa. También han surgido preocupaciones sobre una posible trampa deflacionaria similar a la de Japón, especialmente a la luz de la caída de los precios al consumidor y al productor. Algunos inversores extranjeros se preguntan si “China es buena para invertir”.

Las autoridades chinas han anunciado en las últimas semanas una serie de pequeñas medidas monetarias, fiscales y regulatorias destinadas a estimular la economía y los mercados. Hasta ahora, estas medidas se han percibido, con razón, como fragmentarias y carentes de convicción. Sin embargo, muchos todavía creen que eventualmente construirán una masa crítica que tendrá impacto. Sin embargo, esta visión plantea problemas.

China enfrenta no sólo desafíos de crecimiento, sino también importantes problemas financieros, incluidos focos de deuda elevada que fácilmente podrían convertirse en riesgos sistémicos. Esto limita el alcance de los estímulos anticuados. La mayor sensibilidad en torno al atribulado sector inmobiliario, en particular, está haciendo que los hogares sean más cautelosos respecto del gasto, debilitando aún más un motor de crecimiento. Las preocupaciones sobre el desempleo juvenil persisten y no se disipan con la decisión del gobierno de suspender la publicación de datos relevantes.

Las perspectivas para el comercio exterior y la inversión también son problemáticas. Existe una creciente conciencia de que es probable que continúe el desacoplamiento económico y financiero entre China y Estados Unidos. Esto podría reducir la contribución de las exportaciones al crecimiento, perturbar la importación de insumos industriales esenciales, socavar la inversión extranjera directa y poner aún más nerviosos a los inversores de cartera.

También se cuestiona la voluntad de las autoridades. Un análisis cuidadoso de las declaraciones de los líderes revela preocupaciones de que una dependencia excesiva de los estímulos tradicionales podría socavar la capacidad de China de escapar de la trampa común del desarrollo de permanecer estancada en niveles de ingresos medios. Este escollo ya ha obstaculizado a muchos países en desarrollo en su intento de unirse a las filas de las economías avanzadas. Un estímulo masivo también aumentaría el riesgo de corrupción.

Es probable que las autoridades sigan improvisando pequeñas medidas de estímulo mientras buscan comunicar mejor su intención de acelerar la transición hacia nuevos sectores de crecimiento (como la manufactura de mayor valor agregado, la energía verde, la salud, la inteligencia artificial, la supercomputación y las ciencias de la vida). ). ). Este modelo de crecimiento renovado lleva tiempo e implica destrucción creativa, especialmente en el corto plazo. Además, las autoridades tendrán que considerar medidas de reestructuración de deuda más agresivas que, inicialmente, también perjudican el crecimiento.

Es hora de que los mercados reconozcan que China no está volviendo a su antiguo modelo económico y financiero y que es poco probable que vuelva a convertirse en un fuerte motor del crecimiento económico mundial en el futuro cercano. Es probable que el desempeño económico siga siendo moderado durante el resto de 2023 y la primera mitad de 2024.

Más allá de este período, las perspectivas tampoco son nada tranquilizadoras. El difícil proceso de reorientar la economía china frente a las persistentes tensiones geopolíticas y la complejidad de construir un orden internacional alternativo plantea obstáculos importantes. Las autoridades también tendrán que superar su ahora abrumadora tendencia hacia la centralización y, en cambio, permitir, pero no microgestionar, el surgimiento de poderosos motores de crecimiento del sector privado. A pesar de lo que muchos siguen diciendo, ya no es seguro que China se convierta en la economía más grande del mundo.